Open Access

Liebscher Roberto

• This dissertation comprises three individual essays which can be grouped under the banner of “Financial Intermediation”. In the first essay it is analyzed whether there are persistent differences in the performance of different CLO managers in the presumably information inefficient market for syndicated loans. The results suggest that greater management skills are reflected in higher risk-adjusted returns. Moreover, CLO managers seem to profit from private information captured through their affiliation to private equity firms invested in the equity of the firms which debt the CLO holds. This is one of the results of the second paper in which also a clear preference for “own debt” is found for the very first time. This finding has broader implications also for the borrowing costs which shrink through the demand pressure affiliated CLOs create thereby creating incentives for higher levels of debt. In the third article the reaction of socially responsible investment (SRI) stock funds to changes in corporate social responsibility asThis dissertation comprises three individual essays which can be grouped under the banner of “Financial Intermediation”. In the first essay it is analyzed whether there are persistent differences in the performance of different CLO managers in the presumably information inefficient market for syndicated loans. The results suggest that greater management skills are reflected in higher risk-adjusted returns. Moreover, CLO managers seem to profit from private information captured through their affiliation to private equity firms invested in the equity of the firms which debt the CLO holds. This is one of the results of the second paper in which also a clear preference for “own debt” is found for the very first time. This finding has broader implications also for the borrowing costs which shrink through the demand pressure affiliated CLOs create thereby creating incentives for higher levels of debt. In the third article the reaction of socially responsible investment (SRI) stock funds to changes in corporate social responsibility as measured by changes in the constitution of the Dow Jones Sustainability Index relative to conventional funds is analyzed. The results raise doubt on the SRI label: The reaction to index changes is no different for SRI funds than for conventional ones. Furthermore, neither the label nor the average ESG rating are valid predictors for the reaction to changes in the index.…
• Die vorliegende Dissertation umfasst drei Einzelbeiträge, die sich unter dem Schlagwort der Finanzintermediation zusammenfassen lassen. Im ersten Aufsatz wird untersucht, ob in dem vermeintlich informationsineffizienten Markt für syndizierte Unternehmenskredite Anzeichen für persistente Performanceunterschiede zwischen verschiedenen CLO Managern bestehen. Die Ergebnisse legen nahe, dass bessere Managerfähigkeiten sich in höheren risikoadjustierten Renditen niederschlagen. Daneben profitieren CLO Manager auch von privaten Informationen, welche sie über im Eigenkapital der Schuldnerfirmen investierte verbundene Private Equity Gesellschaften gewinnen. Zu diesem Ergebnis kommt der zweite Beitrag, in welchem auch erstmalig eine übermäßige Präferenz von CLO-Managern für Kredite derartiger Unternehmen nachgewiesen wird. Dies hat auch Implikationen für die Fremdkapitalkosten der Schuldner, welche durch den Nachfragedruck der verbundenen CLOs sinken und so Anreize für eine höhere Verschuldung schaffen. Im dritten Artikel wird unter AusnutzungDie vorliegende Dissertation umfasst drei Einzelbeiträge, die sich unter dem Schlagwort der Finanzintermediation zusammenfassen lassen. Im ersten Aufsatz wird untersucht, ob in dem vermeintlich informationsineffizienten Markt für syndizierte Unternehmenskredite Anzeichen für persistente Performanceunterschiede zwischen verschiedenen CLO Managern bestehen. Die Ergebnisse legen nahe, dass bessere Managerfähigkeiten sich in höheren risikoadjustierten Renditen niederschlagen. Daneben profitieren CLO Manager auch von privaten Informationen, welche sie über im Eigenkapital der Schuldnerfirmen investierte verbundene Private Equity Gesellschaften gewinnen. Zu diesem Ergebnis kommt der zweite Beitrag, in welchem auch erstmalig eine übermäßige Präferenz von CLO-Managern für Kredite derartiger Unternehmen nachgewiesen wird. Dies hat auch Implikationen für die Fremdkapitalkosten der Schuldner, welche durch den Nachfragedruck der verbundenen CLOs sinken und so Anreize für eine höhere Verschuldung schaffen. Im dritten Artikel wird unter Ausnutzung der Änderungen in der Zusammensetzung des Dow Jones Sustainability Index die Reaktion von sozial-verantwortlichen (SRI) Aktienfonds auf Veränderungen in der ,,corporate social responsibility'' relativ zu konventionellen Fonds untersucht. Die Ergebnisse berechtigen Zweifel an dem ,,Label'' für sozial-verantwortliche Fonds: Die Reaktionen auf Indexänderungen sind für diese Fonds nicht anders als für konventionelle Fonds. Überdies ermöglichen weder das Label noch das durchschnittliche ESG-Rating des Fonds valide Prognosen für das Reaktionsverhalten auf Änderungen in der Indexzusammensetzung.…